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中信证券磋商 文|杨帆 远方 危想安
2024年好意思国大选落地在即，“特朗普交游”捏续升温，咱们对阛阓最为关注的几大问题进行了汇总。大选神志方面，当下更需关注国会包摄，若出现共和党横扫，好意思国对华压力或更权贵。对金融阛阓而言，特朗普有多种机制选项鼓励对华关税落地，来岁二季度或是概率更高的潜在窗口。不外，面前阛阓的增量资金开始和国内务策环境均与2018年有权贵区别，特朗普要是记忆料将不会变嫌A股阛阓短期运行办法，更多需关注对外需策划界限、重点产业、金融行业的结构性影响。此外，专家大类钞票可能延续面前“特朗普交游”的办法。对地缘方法而言，专家或呈现“袖珍迫害不休、大型迫害难有”的状态，俄乌和巴以迫害可能烈度先高潮再下落临了迟缓走向结尾，而“重返亚太”仍是特朗普的政策要点。
▍2024年好意思国大选落地在即，预期行将映入现实，咱们汇总了对于后续经过与影响的八大常见问题，作念出前瞻判断。
▍问题（1）：后续还有哪些普遍时候点值得关注？咱们以为，除认真投票外，需关注11月-12月新总统提名内阁团队和次年1月的总统接事演说。
2024年好意思国大选认真投票日为11月5日，芜俚而言，好意思国主流媒体可在大选日当晚基本笃定大选效果，举例在2016年大选日次日凌晨2：30傍边，好意思国主要媒体判定特朗普达到了270张选举东谈主票的门槛并告捷。在过去11—12月，当选者芜俚会迟缓提名内阁东谈主选，充果真朝团队，各项政策想路与实行设施将有更多不雅察窗口。在次年1月，好意思国将举行新任总统的接事仪式，仪式上的接事演讲可能包含弊端性的政策高兴，芜俚具备一定的政策优先级与紧迫性。在此之后，一系列政策可能以总统行政令的方式密集落地。国内方面，11月4日至8日我国将召开东谈主大常委会第十二次会议，12月中央经济责任会议展望也将召开，可关注疏漏外部变化的政策加码预期。
▍问题（2）：何种“总统+国会”的效果组合对我国外部环境更成心？咱们以为，若特朗普胜选，且出现共和党横扫的情形，则特朗普减税等强刺激政策或更易落地，国会对华鹰派谈话权也将更大，我国的外部压力可能愈加彰着。
除总统选举以外，好意思国国会的换届通常需要重点关注，笔据RCP民调（为止10月27日），共和党在策划院基本锁定多半上风，但众议员悬念仍然较大。若特朗普在大选中胜出，一朝国会出现共和党横扫的情形，则特朗普的减税等强刺激政策或更易落地，国会对华鹰派的谈话权也将更大，对于我国的外部压力或愈加彰着。而若特朗普胜选但形成“分离国会”，则两党、两院的博弈或愈加热烈，或能在一定进度上牵制特朗普对外政策的元气心灵。
▍问题（3）：若特朗普胜选，对华关税的潜在落地时候点若何？咱们以为，特朗普有多种机制选项鼓励对华关税落地，来岁二季度或是概率更高的潜在窗口。
从经过上看，特朗普若要对华加征关税，不错通过三种方式：最快的方式为援用《国际迫切经济职权法》（IEEPA）对华加征关税，由于不需要走访也不需要国会批准，IEEPA的职权不错在职何时候被总统征引，并在短时候内飞速落地。举例在2019年5月30日，特朗普布告将行使IEEPA对通盘从墨西哥入口的商品征收并迟缓进步5%的关税，直到“墨西哥采取灵验行径缓解作歹侨民危急”，并测度于2019年6月10日落地（但后续暂停实施）。相对折中的方式为通过301走访等方式加征关税，这一方式通常不需要国会批准，但需要经过走访与听证等设施，芜俚需要半年傍边的时候，举例在第一届任期内，特朗普主要通过301走访的方式对华加征关税，自2017年8月发起走访，到2018年3月后不绝发布加征关税的商品清单，用时约半年。最慢的方式为取消对华最惠国待遇，这一举措需国会批准，经过最为繁琐，且八成加征的税率也有上限，笔据好意思国海关数据，好意思国非最惠国关税平均税率为42%。通过不同的方式加征关税，落地时候或有较大区别，咱们以为来岁二季度或是关税是否落地的弊端不雅察时点。笔据咱们此前文牍《外洋政策专题（14）—特朗普政策想路2.0：生意政策与章程篇》（2024-08-06）的粗浅估算，假定60%对华关税确乎发生，或平直连累我国出口约8.3个百分点，对经济增长的连累约为0.9个百分点。虽然，若进一步洽商到我国企业可能借谈东盟、墨西哥等国绕过生意法例，最终对我国全体出口和经济增长的连累或小于上述估算值。
▍问题（4）：若特朗普记忆，是否会变嫌A股阛阓的运行办法？咱们以为，面前阛阓的增量资金开始与国内务策环境均与2018年有权贵区别，特朗普记忆不改阛阓趋势。
纪念特朗普上一任期，中好意思生意摩擦阶段A股阛阓曾捏续承压。然则，咱们以为面前阛阓环境与2018年有彰着区别，特朗普的记忆不会变嫌阛阓的上行趋势。一方面，从增量资金开始看，与2018年机构投资者主导的环境不同，面前的阛阓特征所以个东谈主投资者为代表的活跃资金捏续入场。客不雅来看，个东谈主与机构投资者在信息关注点上有一定互异，基本面的逻辑相对弱化，更关注政策与事件的预期催化。即使特朗普记忆，对基本面带来权贵压力，也难以皆备变嫌个东谈主投资者的交游心思，反而或将愈加关注自主可控等界限的政策加码预期，短期内成长格调弹性更大。另一方面，2018年A股阛阓合临中好意思生意摩擦和金融去杠杆政策的表里部双重压力，直至2018年四季度国内务策才出现彰着转向，带来阛阓回转。而面前国内务策的转向先于外部压力发生，外部压力高潮只会进一步增强政策发力对冲的必要性，卓越是财政与内需策划政策值得期待。
▍问题（5）：若特朗普记忆不改阛阓全体办法，是否有结构性变化值得关注？咱们以为，需关注特朗普政策对外需策划界限以及科技、新老动力、医药、汽车和军工等界限的结构性影响，阶段性回避对好意思阛阓依赖度高的界限。
一方面，需阶段性关注出口承压对外需策划界限的结构性影响。从各界限出口对好意思国阛阓的依赖度来看，如汽车产业链、新动力和半导体等比年来的出口亮点对好意思国阛阓依赖度相对较低，出口结构升级的趋势不会变嫌；但传统劳动密集型界限对好意思国阛阓的依赖度相对较高。不外，领有外洋产能的公司风险相对可控，特朗普对企业出海与转口的恐吓客不雅上难以果真落地，该判断的留心分析请见文牍《外洋政策专题（14）—特朗普政策想路2.0：生意政策与章程篇》（2024-08-06）。另一方面，需关注特朗普的产业政策与制裁政策对重点产业的结构性影响。科技界限，好意思国的表里科技政策很少随大选扭捏，不管是好意思国本身的产业政策催化，照旧我国自主可控的政策加码，都将延续，留心分析请见文牍《外洋政策专题（16）—特朗普政策想路2.0：科技产业政策篇》（2024-08-14）。动力界限，展望特朗普难以打消通胀削减法案，但仍对新动力发展有一定短期利空，不外长久上我国的产业链地位将愈加剖析；而油价是否彰着利空，动力扩产测度能否终了，与国会法例权的联系愈加彰着，留心分析请见文牍《外洋政策专题（20）—好意思国大选若何影响新动力发展与传统动力供给？》（2024-10-11）。医药界限，特朗普对生物安全问题的喜欢进度彰着高于拜登和哈里斯，需关注潜在扰动。汽车界限，在汽车产业愈发牵扯国度安全与工会力量的情况下，特朗普所谓允许中国企业赴好意思建厂的可行性存疑；但墨西哥的产能“跳板”中短期内或并不会濒临顶点风险，留心分析请见文牍《区域国别磋商系列之三—墨西哥时刻：专家变局下的出海“新大陆”》（2024-03-05）。军工界限，与拜登“竞争而不迫害”的对华政策基调不同，特朗普应酬格调的抗争性颜色更强，事件性催化或愈加经常。红利界限，外部神志捏续垂危的时期，阛阓也可能反馈阶段性的避险厚谊。
▍问题（6）：若特朗普记忆，外资对华投法例是否可能加码？咱们以为，特朗普鼓励策划措施的策略收益不高，中短期内出现顶点风险的概率有限。
纪念特朗普上一任期，曾发起围绕中概股的纠纷，签署对中国部分企业的投资禁令，带来二级阛阓扰动。而拜登政府总体以为，围绕二级阛阓的博弈策略意旨有限，愈加关注一级阛阓上好意思元基金对华敏锐界限的投资。卓越值得关注的是，此前好意思国国会曾推出诸多试图法例好意思国对华投资的法案草案，但共和党籍众议院金融机构委员会主席麦克亨利（Patrick McHenry）在约束策划法案通过中阐发了普遍作用，咱们推测或是因为麦克亨利更多代表了大金融成本的利益。然则，据CBS报谈，麦克亨利将在本次国会换届中退休，继任者是否有材干压制国会的对华鹰派，辞谢策划法案推出，仍有待不雅察。虽然，总体来看，咱们以为特朗普鼓励策划措施的策略收益不高，中短期内出现顶点风险的概率有限。
▍问题（7）：若特朗普记忆，将若何影响专家大类钞票交游逻辑？咱们以为，面前大类钞票也曾启动订价“特朗普交游”。若出现共和党横扫的情况，展望好意思股相对受益，好意思债相对利空，好意思元相对走强，黄金走势将有更多催化。
跟着特朗普记忆的可能性日益增多，近期专家金融阛阓正在迟缓计价特朗普政策可能带来的预期影响。好意思股方面，若特朗普记忆，其减税政策一朝落地，或将进一步改善盈利预期；卓越是金融板块或受益于特朗普收缩监管的倾向，顺周期板块或更受益于经济刺激。好意思债方面，特朗普减税带来的长久债务和赤字推广，以及控侨民、加关税等政策带来的通胀效应，本轮降息周期可能过早收尾，或对于好意思债变成捏续压力。好意思元方面，若特朗普政策组合落地，非好意思货币受生意摩擦带来的贬值压力，或鼓励好意思元指数上行。黄金方面，若特朗普上任，专家投资者对于长久上好意思国债务可捏续性的担忧、对于非好意思货币体系的追求、以及对于特朗普上任短期可能带来的地缘不笃定性升级的担忧，都或对黄金价钱形成助推。原油方面，尽管特朗普在竞选纲要中强调将扩大传统动力开荒，但由于面前好意思国页岩油边缘新增开荒成本高企且难以下落，面前油价水平难以促使油气企业短期内飞速增多成本开支，能否以国融会过补贴法案的方式鼓励仍有较大不笃定性。
▍问题（8）：若特朗普记忆，专家地缘方法与多处热战迫害将若何演绎？咱们以为，专家地缘方法将呈现“袖珍迫害不休、大型迫害难有”的状态，俄乌和巴以迫害可能烈度先高潮再下落临了迟缓走向结尾，而印太区域与对华政策或仍是特朗普关注中枢。
第一，“交游想维”和“孑然主义想维”是特朗普应酬想路的中枢体现，在此想维主导下，咱们以为后续的专家地缘方法将呈现“袖珍迫害不休、大型迫害难有”的状态。在“交游想维”下，特朗普或连续实践“安全恐吓”施压盟友以珍爱好意思国的主导权，受限于安全诉求，短期内盟友或选拔被迫奴婢，大型迫害难以爆发。然则在“孑然主义想维”下，跟着好意思国的政策扭捏加重和专家法例力的下落，力量真空与秩序失衡或在专家更多地区体现，或将使局部性的地缘迫害频发，且捏续性较强。即使特朗普胜选并凯旋“调处”俄乌和巴以迫害，长久来看专家地缘风险也难以减轻，留心分析请见文牍《外洋政策专题（15）—特朗普政策想路2.0：应酬政策与地缘步地篇》（2024-08-13）。第二，针对俄乌和巴以迫害，咱们展望新总统上任前均不具备媾和基础；若特朗普胜选，在其上任后俄乌和巴以迫害可能迟缓走向结尾，但可能呈现迫害烈度先高潮再下落的过程，留心分析请见文牍《外洋政策专题（19）—巴以迫害延宕周年，中东步地走向何方》（2024-10-10）。第三，印太区域与对华政策或仍是特朗普关注中枢，在第一任期内，特朗普政府就已在不同的所在炒作“印太”见地或渲染“印太”策略构想，将中国视为亚太地区首要的策略怜惜。但在其语境下，盟友协同仅仅达成“好意思国优先”目的的时间，并不虞味着扩大和强化定约是首要目的。
▍风险身分：
好意思国大选效果不笃定性；好意思国经济景色超预期恶化：中好意思地缘政事博弈超预期加重。
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